Cosan

Me he comprado unas tierras en Brasil

En 2020, cuando no tenía un Substack, invertí en CSAN 0.00%↑ .

Aquello fue bien.

Vendí a 20$, una revalorización de más del 33% en 4 meses. Vendí porque me pareció un precio exigente para la empresa y con pocas posibilidades de revalorizarse por encima de los índices desde ese nivel. Y la verdad es que después de su venta me olvidé de la empresa, por salud mental suelo hacer eso.

Hasta hace unos días, que me encontré por casualidad con la cotización de la empresa a menos de 3$. ¿Cómo es posible que se haya desplomado de esa forma su valor?. ¿Chollo o empresa a punto de quebrar?.

Vamos al lio

Cosan es un holding brasileño diversificado con operaciones principales en energía, logística, infraestructura y gestión agrícola.

Su portafolio se compone de:

- Raízen (joint venture con Shell): Producción y comercialización de azúcar, etanol, biocombustibles y distribución de combustibles. El negocio que ha lastrado a la cotización.

- Rumo: La principal operadora de logística ferroviaria orientada al agronegocio brasileño.

- Compass: Distribución de gas natural.

- Moove: Producción y distribución de lubricantes.

- Radar Propiedades Agrícolas: Plataforma dedicada a la propiedad y gestión de tierras agrícolas.

Esta empresa combina exposición a commodities agrícolas, utilities, transición energética y exposición a Brasil, un combo muy interesante y difícil de valorar.

¿Quién es el dueño de Cosan?

Cosan es una empresa familiar controlada por la familia Ometto, liderada por Rubens Ometto Silveira Mello, que es el presidente del consejo de administración y el hombre que convirtió una empresa familiar de exportación de caña de azúcar, en el holding actual. Marcelo Eduardo Martins es el actual CEO, hombre de confianza de Rubens y que ha desempeñado importante cargos de responsabilidad dentro de la compañía.

La familia, a través de diferentes instrumentos de inversión ostenta aproximadamente el 41% de las acciones y mantiene el control efectivo de la compañía. El free float es elevado (57%), lo que proporciona liquidez a la acción, aunque las decisiones estratégicas permanecen bajo influencia familiar y con un claro foco en el largo plazo.

Situación actual de mercado

A 4 de junio de 2026, Cosan cotiza a aproximadamente 2,8$, lo que implica una capitalización de mercado de 2,9 mil millones de dólares. La acción ha mostrado un desempeño débil, afectado por pérdidas recientes, complejidad del holding y percepción de alto apalancamiento.

La realidad es que el mercado ha entendido que Cosan es Raízen y Raízen es Cosan y su desempeño ha sido paralelo.

Raizen pierde dinero y Shell ha decidido rescatarla, Cosan no va a participar en su rescate, por lo que no pone dinero y su participación se diluye hasta un 30%.

Es posible que Raízen acabe valiendo 0, pero también es posible que SHEL 0.00%↑ acabe reflotando Raizen y Cosan haga caja.

Pero, ¿cuánto vale Cosan realmente?

Vamos activo por activo:

• Compass (cotiza como $PASS3), distribuidora de gas de última milla, similar al negocio de distribución de Naturgy, un monopolio natural donde opera. Su Market Cap es de 3,3 mil millones de dólares. Cosan poses un 77,25%.

• Raízen (cotiza como $RAIZ4), gestiona alrededor de 1,3 millones de hectáreas de caña de azúcar, pero la gran mayoría corresponde a proveedores independientes bajo contratos de suministro. Su valor en bolsa actual es de 750 millones, de los que 250 corresponde a Cosan.

• Rumo (cotiza como $RAIL3), es el mayor operador de mercancías ferroviario de Brasil y tiene un Market Cap de 5 mil millones de dólares. Cosan posee el 20%.

• Moove (no cotiza), se trata de un negocio de producción y distribución de lubricantes, en España distribuye los lubricantes de ExxonMobil. Se trata de un negocio rentable y estable. Una estimación conservadora fija el valor en 0,9 mil millones de dólares.

• Radar (no cotiza). Radar concentra los activos bajo posesión y propiedad directa. Gestiona y/o posee unas 320.000 hectáreas de tierras cultivables “premium” diversificadas (caña de azúcar, soja, maíz, algodón y otros cultivos), ubicadas en estados clave de Brasil. Estamos hablando de la misma superficie cultivada que toda la provincia de Palencia. El valor estimado de las tierras de Radar es de 3 mil millones de dólares, estimando un precio por hectárea de 9.500$. El precio actual de una hectárea de secano de cereal en Palencia (mucho menos productivas que las de Cosan), es de 7.200€.

  Cosan posee el 50% de Radar, un activo único en el mundo.

Radar posiciona a Cosan como uno de los mayores propietarios privados de tierras agrícolas cultivables a nivel global, destacando en cultivos de alta productividad y superando a inversores como Bill Gates (110.000 ha en EE.UU.).

¿Donde está el truco?

Si has llegado hasta aquí, seguro que estás pensando que la deuda es descomunal, porque no puede haber otra explicación a la baja valoración de la compañía.

La deuda neta asciende a 2 mil millones de dólares, tras importantes prepagos en 2026. Cosan ha ejecutado un desapalancamiento agresivo que el mercado todavía no ha reconocido.

Es más, el nivel de cash actual de Cosan es de 1,37 mil millones de dólares.

Pongamos en orden todas estas cifras:

Datos en miles de millones de dólares. Los datos de deuda y cash se refieren a Cosan y no al holding completo.

El valor de los activos de Cosan es más del doble que su capitalización bursátil.

Estamos hablando de una empresa familiar, con mentalidad de preservar capital que no va a hacer tonterías para contentar al accionista, eso implica largo plazo y que hará falta tiempo para que el mercado reconozca el valor real de la compañía.

Hay un descuento extremo por holding, una prima de riesgo por ser Brasil, aunque el negocio de los lubricantes tenga fuerte presencia en Europa, y una estimación de que Raízen vale 0.

Los bajistas que han asediado la cotización se han ido porque entienden que el precio no tiene ningún sentido.

Es cuestión de tiempo, puede ser mucho, que el mercado reconozca el valor real de los activos de Cosan.

La realidad es que ahora mismo puedes comprar un distribuidor de lubricantes, un operador ferroviario y una distribuidora de gas a un precio justo, y te regalan el mayor poseedor de tierras cultivables del mundo después del gobierno Chino.

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